分解镍价判断逻辑 洞察下半年不锈钢市场压力

SMM6月14日讯:弘则研究有色高级分析师钱鹏在由SMM、弘则研究主办的《2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会》上解析了镍价的区间估值逻辑。他表示:“2019年NPI的供应逐渐过剩,三季度供应增量最明显。预计NPI价格将继续下跌,镍生铁较纯镍贴水会继续扩大。直至高镍铁价格收窄至国内高成本RKEF成本线时时,清出15万金属吨产能,会大致平衡,这意味着我们将在下半年再次看到11500美金的高镍生铁。”

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判断镍价的方式

镍价今年的定价模型,简略地写成这类形式:镍价P=f(传统定价,新能源溢价,库存结构溢价);其中传统逻辑决定镍的波动基础,新能源逻辑决定镍价弹性,库存结构决定沪镍的超额收益。

在镍的主旨研究中大部分模型都会纳入不锈钢,而镍习惯性划入有色板块,导致镍的研究使用有色框架并导向价格的时候经常会出现明显偏差。

格兰杰因果检验,结果也证明了猜想,首先铜与螺纹走势相对独立,是有色和黑色的典型领头品种,但镍与不锈钢与其他品种的相关性极高,定价体系更为复杂。

从2017年以来实际上一直是不锈钢为镍价的定价中枢,与传统镍价为中心的思维是相反的。

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镍价今年的定价模型,简略地写成这类形式:镍价P=f(传统定价,新能源溢价,库存结构溢价);

其中传统逻辑决定镍的波动基础,新能源逻辑决定镍价弹性,库存结构决定沪镍的超额收益。

简化的价格估值体系,是基于现有镍行业现状做出的妥协,完善它也是未来弘则跨机构合作的目标。

镍的主体判断框架:

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镍与新能源

看新能源一定不能用期货的思维来看,期货特别是有色,大部分是“夕阳产品”,周期类,股票的人都很少去碰,但新能源是典型的成长股,所以一定要看非期货的人怎么估它。

绝对量上各种同比翻番是很常见的判断。

理性的人会说总量占比还很低,它提供最大的边际变量,定价权重高,大家信,能交易就行,后面要做的是划个阈值判断相关性还存在就可以。

决定价格弹性的新能源:

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新能源给到的溢价水平,在相对价格上也体现的比较完善。该给多少溢价或者折价,本身上锚定了纯镍的自身平衡表。这两张图和上两张图看似相似,实际上逻辑是不同的;

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直接把预期差所代表的隐性库存变化累加起来,可以发现大概的隐性库存在16年之后的增量在11万吨。

首先来看这些货的持仓成本,在18年下跌到11000美金时,出现一轮抛售,随后的补库成本依然在11000美金。

到底是谁买的呢?根据镍价与新能源的联动关系,大体可以确定一个目标范围,这部分是基于新能源逻辑去交易镍的,那么很大概率也会涉及到实体生产商和长线的机构投资者。

值得关注最近的行情,实际上库存与系能源指标的联动在缓步脱钩,意味着这个时候盘面波动的主逻辑并不在新能源。

隐性库存都能找得到一点端倪:

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对于整体板块其他的原材料价格作为先导来看,依然还是走弱的状态,其他资产也没有相对收益;所以从逻辑上国内新能源给不了镍价明显的价格弹性;所以对于现阶段,镍价上涨恒时成立的看好新能源的人买镍的这个看多理由,需要有一定的鉴别力。

新能源能不能给到镍价很高的弹性?:

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镍的超额收益

在镍上,纯镍的库消比显得意义不大,这意味着镍板的逼仓很少是通过消费好来完成的,但消费不好肯定挤不了仓(0轴下方,红线从无背离)

虚实盘比是另外的指标,从以前的观测来看,虚实盘比在5以上,就有挤仓的条件。同时可以参考现货基差,每一轮成功的挤仓,大概率伴随着现货端金川价格的坚挺。

从其他金属的经验来看,库消比是比较直观的联动指标。在镍上,纯镍的库消比显得意义不大,这意味着镍板的逼仓很少是通过消费好来完成的,但消费不好肯定挤不了仓(0轴下方,红线从无背离)。

库存结构啥时候能给超额收益——库消比:

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虚实盘比是另外的指标,从以前的观测来看,虚实盘比在5以上,就有挤仓的条件。同时可以参考现货基差,每一轮成功的挤仓,大概率伴随着现货端金川价格的坚挺。现在:1.虚实盘比5以上,OK;2.金川价格坚挺,还缺一口气,如果金川检修呢?

库存结构啥时候能给超额收益——虚实盘比:

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镍价的基准

在大部分时间里,镍价处于高镍生铁与内蒙RKFE现矿成本之间。低于高镍铁的原因是至少高镍铁还送铁(实际是看高镍铁平衡表过不过剩),高于现矿成本的原因是产能清出的成本支撑。实际上今年300系的消费表现的已经很不错了,上半年最大的问题不是消费不好,是产量太高了。

因为镍的生产工艺和原材料配比复杂,所以给出了很好的上下边际的概念,我们经过优化给出了更为实用的上下边界的概念。

在大部分时间里,镍价处于高镍生铁与内蒙RKFE现矿成本之间。

低于高镍铁的原因是至少高镍铁还送铁(实际是看高镍铁平衡表过不过剩),高于现矿成本的原因是产能清出的成本支撑。

镍价波动的基准:

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印尼高炉产能目前已经全部停产,重启成本接近13000美金;意味着镍价要涨过13000的动力,需要镍铁平衡表极度短缺,现在来看是不可能了。

当前镍价已逼近国内部分高成本产能的现金成本,国内高成本EF和RKEF企业最先面临减停产风险。利润收窄至国内内蒙RKEF成本时,预计约有15万金属吨产能面临淘汰,意味着跌穿现有的11500美金的成本,需要镍铁平衡表极度过剩。

下边的RKEF的成本:

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今年印尼镍矿出口到中国的量可达2700-2800万湿吨,2018年中国进口印尼中高镍矿总量为1893万湿吨。目前仍有一些正在申请的配额,预计印尼总的镍矿出口量可能将超过3000万湿吨,同比增58%。

1.65的矿价成本在25.3美元/湿吨左右,按5月份最新矿价28美元/湿吨,下方2.7美元/湿吨,就将碰触高成本矿山出口成本。意味着下边界的成本支撑相对刚性。

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国内镍生铁产量大幅增长,2019年国内镍生铁产量预计在57万金属吨左右,较2018年增11.5万金属吨,增幅25%。

印尼NPI产能增量主要来自青山、德龙、金川,2019年印尼NPI产能预计将由35万镍吨增至59万镍吨。2019年产量预计增10.5万金属吨至35万金属吨,增幅43%。

印尼及中国新增产能

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2019年NPI的供应逐渐过剩,三季度供应增量最明显。预计NPI价格将继续下跌,镍生铁较纯镍贴水会继续扩大。

直至高镍铁价格收窄至国内高成本RKEF成本线时时,清出15万金属吨产能,会大致平衡,这意味着我们将在下半年再次看到11500美金的高镍生铁。

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这是很普遍的理解,需求不好,库存累这么高。实际上今年300系的消费表现的已经很不错了,上半年最大的问题不是消费不好,是产量太高了。

不挣钱,钢厂也不减产,进一步讲如果上边年需求还在高位的情况下,如果下半年需求的领先指标下去了,钢厂还不减产就是自寻死路。

下游消费未好转,不锈钢未出现季节性降库:

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据SMM调研,二季度不锈钢终端需求一般,下游代理商刚需拿货,目前社会库存和钢厂库存压力较大,未有明显降库趋势,前期原料端跌幅大于不锈钢跌幅,钢厂联合挺价,利润修复,短期不锈钢检修减产预期难兑现,二季度供应压力较大。三季度或有钢厂在亏损较大,库存压力下提前开启新一轮检修减产,过剩收窄。

4-5月不锈钢产量高位运行预计2019三季度不锈钢库存出现回落:

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